國(guó)務(wù)院總理溫家寶6日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究確定促進(jìn)海洋漁業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的政策措施，部署完善研究生教育投入機(jī)制，決定加快油品質(zhì)量升級(jí)。
會(huì)議指出，隨著汽車(chē)保有量快速增長(zhǎng)，汽車(chē)尾氣排放對(duì)大氣污染的影響日益增加。為加快油品質(zhì)量升級(jí)，會(huì)議決定：(一)在已發(fā)布第四階段車(chē)用汽油標(biāo)準(zhǔn)(硫含量不大于50ppm)的基礎(chǔ)上，由國(guó)家質(zhì)檢總局、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委盡快發(fā)布第四階段車(chē)用柴油標(biāo)準(zhǔn)(硫含量不大于50ppm)，過(guò)渡期至2014年底；2013年6月底前發(fā)布第五階段車(chē)用柴油標(biāo)準(zhǔn)(硫含量不大于10ppm)，2013年底前發(fā)布第五階段車(chē)用汽油標(biāo)準(zhǔn)(硫含量不大于10ppm)，過(guò)渡期均至2017年底。(二)加快國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)升級(jí)改造，確保按照汽、柴油標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)實(shí)施時(shí)間如期供應(yīng)合格油品。中石油、中石化、中海油要首先如期完成改造任務(wù)。加快汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用。(三)按照合理補(bǔ)償成本、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)和污染者付費(fèi)的原則合理確定成品油價(jià)格，并完善對(duì)困難群體和公益性行業(yè)補(bǔ)貼政策。(四)加強(qiáng)油品質(zhì)量監(jiān)管，加大處罰力度。加強(qiáng)行業(yè)自律，企業(yè)要向社會(huì)公開(kāi)產(chǎn)品質(zhì)量承諾。
海越股份：外倚成本優(yōu)勢(shì)內(nèi)期燃油提質(zhì)60萬(wàn)噸烷基化市場(chǎng)研究
60萬(wàn)噸烷基化裝置重要性被低估，存在三大邏輯公司規(guī)劃的196萬(wàn)噸大石化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，60萬(wàn)噸烷基化裝置無(wú)論從產(chǎn)量還是盈利組成上都占據(jù)重要地位。但市場(chǎng)對(duì)這部分業(yè)務(wù)現(xiàn)狀、前景及其重要性一直認(rèn)知有限。們認(rèn)為從產(chǎn)業(yè)鏈的角度，烷基化工藝的投資價(jià)值的核心邏輯有三：
其一，烷基化產(chǎn)品在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)廣闊，公司裝置憑借成本結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，有望與國(guó)際產(chǎn)品一較長(zhǎng)短。
其二，燃油稅新政顛覆液化氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)，造成國(guó)內(nèi)烷基化裝置成本大幅下降，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。
其三，PM2.5事件催化下，國(guó)內(nèi)燃油標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)再次成為輿論焦點(diǎn)，為烷基化油創(chuàng)造了可觀的潛在空間。
異辛烷：先進(jìn)汽油抗爆組分，外有優(yōu)勢(shì)內(nèi)有潛質(zhì)綜合環(huán)保、性能和成本因素，異辛烷是最有潛力的清潔汽油抗爆組分。美國(guó)異辛烷供需缺口高達(dá)1800萬(wàn)噸，歐洲也在迅速增長(zhǎng)。但海外產(chǎn)能多由MTBE裝置改造而來(lái)，經(jīng)濟(jì)型較低。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，燃油稅新政大幅降低了烷基化裝置成本，目前烷基化模擬噸凈利超過(guò)1000元。從更長(zhǎng)的周期看，烷基化油相對(duì)MTBE價(jià)格劣勢(shì)的消除、對(duì)私自調(diào)油監(jiān)管力度提升以及油品升級(jí)的啟動(dòng)有望逐漸啟動(dòng)國(guó)內(nèi)烷基化油需求。同時(shí)，國(guó)內(nèi)液化氣原料未來(lái)將保持長(zhǎng)期充足、廉價(jià)供應(yīng)。
百萬(wàn)噸液化氣需求奠定國(guó)內(nèi)最強(qiáng)受益品種，建議增持在新政之下，公司原料價(jià)格下跌 供給充分，產(chǎn)品不受影響。
公司高達(dá)百萬(wàn)噸級(jí)的原料需求奠定了其在市場(chǎng)上潛在彈性最大的地位。預(yù)計(jì)公司2012-14年每股0.09、0.14和1.30元，建議增持。
龍宇燃油：調(diào)和燃料油業(yè)務(wù)潛力可觀
調(diào)研目的我們?cè)诮照{(diào)研了龍宇燃油，與公司董秘就公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、募投項(xiàng)目進(jìn)展、和行業(yè)現(xiàn)狀等進(jìn)行了交流和討論。
調(diào)研結(jié)論強(qiáng)化調(diào)和燃料油業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，華東和環(huán)渤海并重公司是國(guó)內(nèi)船用燃料油行業(yè)的重要供應(yīng)商，業(yè)務(wù)覆蓋燃料油上下游產(chǎn)業(yè)鏈，公司從上游供貨商獲取燃料油，經(jīng)過(guò)調(diào)和處理好，再向下游船用客戶(hù)等銷(xiāo)售。經(jīng)過(guò)在燃料油行業(yè)多年運(yùn)營(yíng)，公司和上游建立了良好合作關(guān)系，資源供應(yīng)商包括三大國(guó)有石化企業(yè)、各地方煉廠等。
公司所銷(xiāo)售油品分為兩大類(lèi)：非調(diào)和燃料油和調(diào)和燃料油。
非調(diào)和燃料油是公司依靠較強(qiáng)的油源獲取能力，將上游燃料油商品轉(zhuǎn)手銷(xiāo)售給下游客戶(hù)；非調(diào)和油品銷(xiāo)售是單純的經(jīng)銷(xiāo)行為，利潤(rùn)較低，非公司的業(yè)務(wù)發(fā)展方向，在公司收入組成中占比逐年下降，目前已經(jīng)低于30%。調(diào)和油業(yè)務(wù)是公司在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，公司調(diào)和油銷(xiāo)售包括油庫(kù)直接銷(xiāo)售，及船舶水上加油。目前擁有燃料油資源的大型煉化企業(yè)對(duì)外銷(xiāo)售燃料油都是不經(jīng)調(diào)和直接銷(xiāo)售，產(chǎn)品對(duì)于下游用戶(hù)的需求并不完全匹配，如船舶發(fā)動(dòng)機(jī)對(duì)燃料油品質(zhì)需求和煉廠產(chǎn)品理化性質(zhì)不完全一致；而公司擁有較多的燃料油資源，可根據(jù)用戶(hù)需求將多種燃料油調(diào)和處理得到性?xún)r(jià)比最優(yōu)的產(chǎn)品。正是依靠差別化經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售，公司調(diào)和油業(yè)務(wù)銷(xiāo)售近幾年成長(zhǎng)較快。
調(diào)和燃料油油庫(kù)直接銷(xiāo)售(庫(kù)發(fā)銷(xiāo)售)面對(duì)用戶(hù)眾多，包括地方煉廠、船舶公司和貿(mào)易公司等，而水上加油服務(wù)是向船舶運(yùn)輸公司提供的增值服務(wù)，利潤(rùn)最高，是公司的重點(diǎn)發(fā)展方向。但今年受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，船舶運(yùn)輸需求疲軟，沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)多次創(chuàng)近3年來(lái)的新低，公司的水上加油業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受阻。環(huán)渤海、華東、華南作為我國(guó)三大重要的經(jīng)濟(jì)區(qū)域，依靠地理優(yōu)勢(shì)，水上運(yùn)輸是物流業(yè)重要方式，水上加油作為關(guān)鍵配套服務(wù)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將迎來(lái)新的景氣提升。華東地區(qū)作為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，將繼續(xù)加強(qiáng)；而環(huán)渤海相比華南，市場(chǎng)成熟度低，公司發(fā)展?jié)摿^大，近期已成立天津公司，重點(diǎn)發(fā)展該地區(qū)業(yè)務(wù)。
對(duì)于募投項(xiàng)目，公司已將其中1條2000噸船改為建造2條1000噸船，項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)明年初可投入運(yùn)營(yíng)，屆時(shí)公司將減少租賃加油船數(shù)量，保持當(dāng)前的加油船隊(duì)數(shù)量。而其余的募投船舶的進(jìn)展將根據(jù)水運(yùn)景氣恢復(fù)程度決定時(shí)間表。
仁智油服：業(yè)績(jī)完全符合預(yù)期期待新業(yè)務(wù)新市場(chǎng)
事件：公司發(fā)布2012年度業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.49億元，同比增長(zhǎng)25.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8188萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.1%；2012年EPS為0.72元，完全符合我們的預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)績(jī)完全符合我們的預(yù)期，市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)及募投項(xiàng)目逐步投入致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要得益于市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和公司募投項(xiàng)目的逐步投入，使得公司的產(chǎn)能進(jìn)一步提高；同時(shí)公司也進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓的力度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。
公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，主要依靠中石化在西南地區(qū)的布局。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，開(kāi)拓新市場(chǎng)及進(jìn)入新區(qū)域仍有待進(jìn)一步努力。未來(lái)拓展全國(guó)其他市場(chǎng)還需要做更多的業(yè)務(wù)拓展嘗試，新業(yè)務(wù)或許能成為新的突破點(diǎn)。
未來(lái)力求發(fā)展成專(zhuān)業(yè)化油服企業(yè)，在油服產(chǎn)業(yè)鏈做深入拓展。
業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化和一體化一直是公司的發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)與油服相關(guān)的業(yè)務(wù)公司會(huì)積極關(guān)注。公司對(duì)于頁(yè)巖氣區(qū)塊的開(kāi)發(fā)會(huì)高度關(guān)注，有合適的機(jī)會(huì)考慮參與區(qū)塊服務(wù)領(lǐng)域。
維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。公司立足西南地區(qū)，鉆井液技術(shù)服務(wù)具備一定優(yōu)勢(shì)，未來(lái)西南區(qū)天然氣產(chǎn)業(yè)的大開(kāi)發(fā)將有利于公司保持穩(wěn)定成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.72元、0.92元和1.06元，按照最新股價(jià)16.37元，對(duì)應(yīng)的PE分別為23倍、18倍和16倍，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示外部區(qū)域開(kāi)拓難度較大的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款余額較大的風(fēng)險(xiǎn)。
潛能恒信：利息補(bǔ)貼利潤(rùn)業(yè)績(jī)符合預(yù)期
事件：公司發(fā)布2012年年度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2012年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)1%-25%，預(yù)計(jì)盈利區(qū)間為7,791.70萬(wàn)元-9,643.19萬(wàn)元。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)績(jī)完全符合預(yù)期，成本增加致公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力。公司完成項(xiàng)目較去年有所增長(zhǎng)，使得主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有一定增長(zhǎng)，但成本增加致主業(yè)盈利增長(zhǎng)乏力；2012年非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約為20萬(wàn)元。
對(duì)募集資金使用謹(jǐn)慎，產(chǎn)生利息貼補(bǔ)業(yè)績(jī)，在成本增加較多的情況使得凈利潤(rùn)還能保持微幅增長(zhǎng)。2012年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用發(fā)生額為-1704萬(wàn)元，上年同期為-504萬(wàn)元，主要是公司閑置的募集資金產(chǎn)生的定期存款利息所致，預(yù)計(jì)全年利息收入在2000萬(wàn)以上。
公司于國(guó)內(nèi)外老客戶(hù)持續(xù)合作，新客戶(hù)拓展速度較慢。公司充分利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將公司業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步拓展，實(shí)現(xiàn)了勘探開(kāi)發(fā)一體化，物探-地質(zhì)-工程設(shè)計(jì)一體化業(yè)務(wù)發(fā)展。公司繼續(xù)大力拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)東部及西部地區(qū)均取得了新的進(jìn)展，簽署了新合同。
維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。公司立足國(guó)內(nèi)，發(fā)展海上和海外，地震數(shù)據(jù)處理成像技術(shù)具備一定優(yōu)勢(shì)，未來(lái)還看“以技術(shù)換權(quán)益”的商業(yè)模式能否有效落實(shí)和推廣。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.49元、0.53元和0.55元，按照最新股價(jià)15.71元，對(duì)應(yīng)的PE分別為32倍、29倍和28倍，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示境內(nèi)外業(yè)務(wù)拓展的風(fēng)險(xiǎn)；公司管理的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款余額較大的風(fēng)險(xiǎn)。
東華能源：項(xiàng)目進(jìn)展順利產(chǎn)業(yè)鏈更趨完善
投資要點(diǎn)：
項(xiàng)目進(jìn)展順利。張家港項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。為了滿(mǎn)足張家港項(xiàng)目建設(shè)對(duì)于丙烷的需求，公司目前正在建設(shè)16萬(wàn)立方的丙烷冷凍罐(相當(dāng)于8萬(wàn)噸丙烷儲(chǔ)量)，加之公司在張家港、寧波生產(chǎn)基地現(xiàn)有的倉(cāng)儲(chǔ)能力測(cè)算，公司的倉(cāng)儲(chǔ)能力可滿(mǎn)足張家港、寧波一期項(xiàng)目約兩個(gè)月的原料需求量。寧波項(xiàng)目已獲得寧波市發(fā)改委備案(甬發(fā)改備[2013]2號(hào))，項(xiàng)目的確定性進(jìn)一步提升。目前，公司正在開(kāi)展項(xiàng)目的前期工作，待“三評(píng)”通過(guò)后，項(xiàng)目即可全面開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)寧波項(xiàng)目將于2014年底竣工投產(chǎn)。
公司產(chǎn)業(yè)鏈更趨完善。公司將在張家港、寧波生產(chǎn)基地分別配套投資建設(shè)40萬(wàn)噸/年的聚丙烯裝置，從而將形成LPG-丙烯-聚丙烯的產(chǎn)業(yè)鏈。公司將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至聚丙烯產(chǎn)品，可以有效發(fā)揮丙烯、聚丙烯產(chǎn)能的聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，保證丙烯裝置的產(chǎn)能調(diào)節(jié)與平衡。
項(xiàng)目盈利能力有望超預(yù)期。短周期來(lái)看，丙烷脫氫項(xiàng)目盈利能力會(huì)受到丙烷價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)的影響，但這并不足以改變丙烷脫氫長(zhǎng)期的盈利前景。未來(lái)，隨著中東、北美NGLs(天然氣凝析液)大幅增產(chǎn)，全球丙烷供應(yīng)量將顯著提升，由此可帶來(lái)全球LPG價(jià)格的走弱。此前，LPG的價(jià)格主要與石腦油價(jià)格相關(guān)聯(lián)。隨著丙烷的供應(yīng)量顯著提升，從2012年開(kāi)始LPG的價(jià)格表現(xiàn)弱于石腦油價(jià)格的趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，而全球石化原料的輕質(zhì)化趨勢(shì)將使得丙烯供給相對(duì)緊張，未來(lái)丙烯價(jià)格表現(xiàn)會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)于石腦油，因而丙烷脫氫制丙烯項(xiàng)目的盈利能力有望超預(yù)期。
投資建議。公司非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量低于此前公告的8000萬(wàn)股，公司股本調(diào)整對(duì)我們的盈利預(yù)測(cè)影響約5%，我們暫時(shí)維持此前2012-2014年的每股收益分別為0.40、0.43和1.41元的盈利預(yù)測(cè)不變。以2013年1月23日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，公司動(dòng)態(tài)市盈率分別為44.64X、41.61X和12.78X，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；國(guó)際丙烷價(jià)格大幅波動(dòng)。
